骑白马的白酒们 三季报可还行?

2020-02-04 08:44栏目:酒业资讯

   贵州茅台在10月29日发布三季度季报的时候,市场给了这个传统的白马股一个跌停,顺便也拽倒了五粮液、洋河股份、古井贡、水井坊等一众高端白酒。

  

   曾经站上万亿市值的茅台,如今跌落神坛了吗?

  


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   一、白酒企业的喜与忧,业绩新高和增长率新低

  

   作为高端白酒业的带头大哥,茅台的三季度业绩并不差。

  

   公司交出了有史以来最好的三季报业绩,营收和净利润都创新高。

  

   跟在后面的各白酒厂商们也不甘示弱,纷纷交出了史上最好的三季报成绩单。

  

   通过近十年来的数据对比发现,A股市场上知名的白酒企业,都迎来了经营发展的最好时期。这里面还有一个特别有意思的数据,2012年以前,五粮液的销售额要略大于茅台,之后二者分道扬镳,中间五粮液还差点被洋河股份超过。

  

   二、如何看待酒企们三季报的增长率?

  

   财报的数据通常都是累计数,所以上市公司公布的报表默认是累计数。从酒企的三季度报表增幅看,1-3季度的营收增长率比较稳健。其中五粮液以33.09%的增幅保持领先,古井贡、洋河股份紧随其后,茅台相对较低,但也有23.56%的增幅。

  

   有人对我说,你看看茅台的三季度单季增长率。公司今年第三季度收入197.19亿元,同比增速仅3.82%;净利润89.69亿元,同比仅增长2.71%。乍一看确实低到发指,要知道三季度是传统的中秋节国庆节假期,是白酒行业传统旺季,如此低的增长率是否显示公司的基本面出现问题了?四季度会不会更低?

  

   尤其是同行业对比,茅台三季度单季的增幅远低于其他兄弟公司,五粮液遥遥领先。

  

   事实上,这和2017年的特殊市场环境有关。2017年三季度,茅台较上年同期的增幅高达60%。在这个基数上,2018年增幅放缓是必然的。

  

   众所周知,茅台酒尤其是飞天,从某种意义上已经成了收藏品,基本上是放出多少就能卖出多少,所以公司的业绩取决于产能和价格。而公司的产能是多年前的基酒决定的,根据库存周转天数粗略推算,公司的基酒周期大约在4-6年左右,而成品酒的产量大约是当年基酒产量的70%。也就是说,现在的产能,和4-6年前的基酒产量高度正相关,所以今年的产量也就是固定的,按照2012-2014年的年报披露的基酒产量平均数测算,2018年的产量大约在3万吨左右。

  

   我试着修改了下贵州茅台2017年三季度报表的数据,将营收增幅从60%调整为25%,2018年三季度的营收增幅曲线就变得更加好看了。

  

   与贵州茅台激进的提前锁定收益政策相比,其余几家名酒企业相对稳健。所以2017年虽然营收增幅不如茅台,但2018年的增幅都要比茅台好看。

  

   假如不考虑2017年三季度数据的话,各家的成长性其实是不如茅台的。

  

   与2016年三季报相比,茅台2018年前三季报的营收增幅高达100%,远远领先于业界同行。

  

   三、2017年,高端白酒市场转型成功的起点

  

   2017年第三季度,酒企的营收和净利润都大幅增长,甚至给今年的三季报带来了巨大的压力。

  

   去年发生了什么?

  

   2012年底八项规定实施以来,由于公务消费的锐减,白酒行业尤其是名酒受到了致命的打击。五粮液的销量甚至断崖式下滑,2015年,曾经销量超过茅台的五粮液,销售额差点被洋河股份追上。

  

   直到2017年,随着居民生活水平的提升,以及物价的上涨,相对于居民收入,名酒的价格已经不再是高高在上了,以公务消费为主的名酒市场开始向家庭聚会等非公消费场合转型。

  

   这几年,专门面向公务消费的豪华酒店惨淡经营,反而面向家宴的中高档特色餐饮风生水起。婚宴、年夜饭、谢师宴、百岁宴等五花八门的聚会场合,都要必不可少的摆上高端白酒。

  

   在这个欣欣向荣的白酒转型元年,茅台又进行了多轮提价,营收剧增、预收款剧增,提前透支了未来的利润。

  

   四、洋酒的崛起和国内白酒的抱团式发展

  

   白酒的转型非一日之功,也非一家酒企能独立完成的。在消费者对不同品牌的名酒品头论足的时候,甚至形成酱香、浓香不同粉丝文化的时候,各酒企其实在悄悄地抱团合作。

  

   在行业整体形势下滑的时候,曾经是竞争对手的名酒们在中国酒业协会的撮合下,开始频繁互访。茅台和五粮液甚至结成了联盟,并多次在媒体中表态,不是冤家是朋友,不是对手是携手,不是竞争是竞合,并达成五点共识:一是共同呼吁国家支持白酒产业发展;二是共同携手走出国门;三是共同积极推进百年老字号;四是共同打造中国白酒金三角;五是共同担当起民族品牌的责任。双方应形成定期沟通机制,深度交流合作,在新常态下形成新的战略合作联盟,共同谱写中国白酒发展的新篇章。

  

   人无远虑,必有近忧。在白酒行业复苏的时候,高瞻远瞩的行业领导者们已经看到了最大的竞争对手—洋酒。

  

   据京东发布的《2018线上酒业消费报告》,2016年以来,洋酒销售额每年以超过50%的增速飞速增长。虽然当前基数不大,但高端白酒领域,未来洋酒的生命力是非常强大的。

  

   不难发现,90后喝传统白酒的越来越少了。即便是同等价格的情况下,洋酒对年轻人的诱惑力显然更高一些。等到传统高端白酒的拥趸们老去,新生力量走到酒桌上的时候,茅台五粮液洋河古井贡们,还会有多少销量呢?

  

   五、多元化发展难以破局,白酒企业共同的困惑

  

   上市公司走到经营发展瓶颈的时候,为了维持较高的增长率,往往会尝试多元化发展。更有未雨绸缪的企业会在业绩好的时候就着手,酒企也不例外。

  

   今年六月,奇瑞汽车发布公告,旗下品牌凯翼汽车51%的股权由宜宾市政府下属国有企业和五粮液共同收购,成为凯翼汽车第一大股东,并获得了造车资格。

  

   这不是五粮液第一次造车,2006年,五粮液收购新晨动力50%的股份,尝试进入汽车发动机领域;2009年,宜宾普什集团与华晨金杯成立华晨金杯绵阳分公司… …但好景不长,2011年铩羽而归。

  

   在多元化转型方面,五粮液远比茅台更激进。在2012年以前,五粮液的营收要超过茅台,最辉煌的时候差不多是茅台的两倍。但是由于五粮液系列酒贴牌太多,给主品牌造成了巨大的负面影响,最终被主打1+3+3战略的茅台学到了教训并顺利超越。

  

   相对而言,茅台的尝试更加谨慎,2000年公司进入啤酒领域,2002年进入葡萄酒领域。你没喝过茅台啤酒吧?没错,2014年因为经营不善卖给了雪花。

  

   经过多元化产业发展的失败之后,茅台转向了资本运作。公司开始涉足金融、保险、银行等行业,据2018年三季度季报显示,茅台的金融业务实现27.28亿的营收。

  

   洋河通过并购,也进入了葡萄酒业务,但营业额不足1%。古井贡酒则从事酒店业务,营收占比也不到1%。

  

   名酒们的多元化转型之路,充满了艰难险阻。但作为上市公司,这是一条必经之路,在下一轮大规模消费转型到来之前,为新的市场形势做好准备。

  

   六、估值之痛,大白马的马失前蹄

  

   在茅台跌停的时候,公司的生产经营和700块的时候相比并没有实质性的变化,甚至还在绞尽脑汁的提高销量。与当年受到市场抛弃的乐视、保千里们相比,五粮液、洋河和古井贡们的财务报告、生产经营也没有任何瑕疵。

  

   大白马们怎么就跌成狗了呢?

  

   其实茅台在600块的时候,估值已经是5年以来的最高值。由于A股价值投资的稀缺性,白马股被追上了天。

  

   再好的公司,当投资者给的价格高于自身价值的时候,也不再实施真正的价值投资了。

  

   总体来看,白酒企业的三季报带来的是好消息。高端白酒已经完成了华丽的转身,不再依赖于公务消费,新的增长引擎已经建立。由于2017年三季度的高增长的特殊性,龙头企业2018年三季度的增长率相对下降,并不代表基本面出现了问题,更不能说明业绩拐点。作为中高端消费品,白酒行业在很长一段时间会随着人民生活水平的不断提高而稳健增长。

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